歐美央行維持高利率并非易事

　　歐洲央行在上周加息之際，釋放出可能結(jié)束此輪加息的信號(hào)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程也臨近尾聲。歐美央行對(duì)貨幣政策的考慮，正從不斷收緊向維持高利率轉(zhuǎn)變。不過(guò)，隨著歐美經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，想要維持高利率并非易事。

　　歐洲央行9月14日召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。這是歐洲央行自去年7月以來(lái)連續(xù)第10次加息，已累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，三大關(guān)鍵利率中的主要再融資利率、隔夜存款利率均已刷新歷史最高水平。歐洲央行在聲明中稱(chēng)，“關(guān)鍵利率已經(jīng)達(dá)到了這樣的水平，即如果維持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，將對(duì)通貨膨脹及時(shí)恢復(fù)到目標(biāo)水平作出重大貢獻(xiàn)”。決定公布后，歐元兌美元匯率大跌，創(chuàng)下6月初以來(lái)的新低。有分析指出，從歐洲央行的表述再結(jié)合歐元匯率的表現(xiàn)來(lái)看，歐元區(qū)利率見(jiàn)頂、歐洲央行結(jié)束加息的信號(hào)已很明顯。

　　由于歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，歐洲央行正處于進(jìn)退兩難之間。歐盟委員會(huì)9月11日發(fā)布2023年夏季經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，大幅下調(diào)歐盟和歐元區(qū)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。同時(shí)預(yù)計(jì)通脹水平依然居高不下，歐元區(qū)2023年、2024年和2025年通脹率分別為5.6%、3.2%和2.1%，均高于2%的通脹目標(biāo)。有分析指出，歐洲央行不太可能進(jìn)一步加息，否則會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也不想讓外界懷疑其對(duì)抗通脹的決心，只能引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期向“暫停加息并將利率在‘限制性’高水平上維持一段時(shí)間”的方向轉(zhuǎn)變。

　　維持高利率并非易事。從主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2023年上半年受到抑制，工業(yè)持續(xù)疲軟，服務(wù)業(yè)勢(shì)頭減弱。再加上美國(guó)盟友產(chǎn)業(yè)政策的誘導(dǎo)以及能源危機(jī)的影響，歐洲制造業(yè)基礎(chǔ)不斷被掏空，去工業(yè)化愈演愈烈。更何況，連續(xù)10次加息的政策效應(yīng)尚未完全釋放，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的壓力在未來(lái)一段時(shí)間不會(huì)減退。歐洲央行多次強(qiáng)調(diào)維持高利率，但對(duì)利率將在“限制性”的高水平上維持多久卻閉口不提，多少留下了政策轉(zhuǎn)圜余地。

　　與歐洲央行相比，美聯(lián)儲(chǔ)的政策表述更加模糊。在7月議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)一方面不斷釋放與歐洲央行類(lèi)似的信號(hào)，表示要“將利率保持在較高的水平‘一段時(shí)間’”，另一方面在加息問(wèn)題上絕不松口，甚至一些美聯(lián)儲(chǔ)高官還不時(shí)釋放鷹派信號(hào)。尤其是美國(guó)8月CPI環(huán)比大幅增長(zhǎng)0.6%之后，有關(guān)“美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息，但11月和12月或再次加息”的預(yù)期有所回升。然而，在高利率和失業(yè)率回升的雙重夾擊之下，美國(guó)消費(fèi)動(dòng)力失速愈發(fā)明顯，一些專(zhuān)家和機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能將高利率政策維持太久。9月12日，美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)發(fā)布預(yù)測(cè)，稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期“已走到盡頭”，將結(jié)束本輪加息周期，并將在2024年降息約1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)媒體一項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)查結(jié)果顯示，過(guò)半投資者預(yù)期，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出可能在2024年初收縮。這將是美國(guó)個(gè)人消費(fèi)自新冠疫情以來(lái)首次出現(xiàn)季度下滑。此外，美國(guó)兩黨圍繞預(yù)算問(wèn)題的纏斗，可能引起新一輪政府關(guān)門(mén)，進(jìn)而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施策增加變數(shù)。

　　應(yīng)當(dāng)看到，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚有些“家底”，政策走向仍需結(jié)合經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)觀察。不過(guò)，如果將日本的因素考慮進(jìn)來(lái)，其中變數(shù)值得重視。

　　9月上旬，日本央行行長(zhǎng)植田和男稱(chēng)，“如果日本央行對(duì)物價(jià)和工資將持續(xù)上漲有信心，‘結(jié)束負(fù)利率’是可行的選擇之一”。這一表態(tài)迅速拉升10年期日債收益率。由于日本投資者是美國(guó)政府債券最大外國(guó)持有者，日本上調(diào)國(guó)債收益率可能會(huì)影響其海外投資流向，進(jìn)而對(duì)全球債券市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)造成沖擊。有分析指出，日本央行表態(tài)是在試探市場(chǎng)風(fēng)向，與7月底日本央行變相加息的操作如出一轍，反映出日本央行既想盡快擺脫負(fù)利率，提振日元匯率，同時(shí)又顧忌美方反應(yīng)的心思。需要密切關(guān)注日本貨幣政策動(dòng)向及其對(duì)全球市場(chǎng)的影響。

　　至于意外情況有多大可能發(fā)生？“偷襲”這種事情，只要有第一次，誰(shuí)能保證沒(méi)有第二次呢？